神秘债务_Esoteric Debt
何为神秘债务？
神秘债务是指那些债务工具及其他投资（称为神秘资产），其结构复杂，只有少数人能够完全理解。神秘债务通常非常复杂，可能源于证券化过程，或是通过复杂的融资安排产生。因此，这些证券的定价可能存在争议，或仅为少数市场参与者所知。此外，这些工具的结构可能在运作正常时呈现出相对吸引人的风险/收益特征，但在市场受到冲击时，可能导致流动性不足及定价问题。
关键要点
- 神秘债务指的是仅有少数具备专业知识的人能够正确理解的复杂结构债务或其他金融工具。
- 由于其难以理解，市场参与者可能对其公平价值和风险/收益特征的真实性质不知情或产生误解。
- 这些头寸的错误定价和风险管理不足，导致在神秘投资未能按预期表现时引发金融危机和巨额损失。
- 神秘债务通常通过证券化过程或以衍生品合约的形式产生。
理解神秘债务
神秘债务涵盖了多种债务投资。一些基于非传统的抵押品，无法作为发行债券或其他债务证券的基础，例如专利、费用、许可协议等。另一些则提供复杂的支付条款给发行公司。例如，支付方式可切换的票据是一种允许公司在两种选择之间进行切换的债务证券——一种是支付利息，另一种是承担额外的债务。这些投资风险较高，因此提供的收益率高于普通债券甚至垃圾债券。同时，它们还面临流动性问题，因为复杂工具的市场在最佳情况下都非常稀薄，特别是在不确定时期，可能完全消失。
一种常见的神秘债务类型是通过证券：由个体固定收益证券组成的池，这些证券又由一揽子资产支持。中介机构收集发行者的每月付款，在扣除费用后将其转交给通过证券的持有者。抵押贷款支持证券（MBS）就是通过证券的一个常见例子。它们的价值源自未支付的抵押贷款，证券的拥有者根据对债务人所偿还款项的部分索赔获得付款。多个抵押贷款被打包在一起，形成一个池，从而将风险分散在多个贷款之间。然而，一些抵押贷款持有者可能会重新融资或出售住房，导致其贷款提前还清；而其他人可能会违约。这些不确定因素导致了神秘的定价模型在这一市场中因对手方而异。
拍卖利率证券是另一种自2008年金融危机以来有效关闭的神秘债务工具的例子。
神秘债务与金融危机
2008年至2009年的金融危机让全球经济认识到了过多神秘债务和神秘投资所带来的某些风险。在此期间，信用流动极为宽松，许多公司和第三方发行者创造了具有创新性的债务工具，以满足特定投资者的需求。主要驱动因素当然是通过收费赚取丰厚的利润，满足一些陷入困境公司的融资需求，而非为了投资者提供便利。
当信用市场冻结，公司在准确评估其抵押贷款支持证券和信用违约掉期的持有资产时显得举步维艰，而那些奇特的神秘债务被认为过于复杂，以至于不值得去处理。因此，尽管最终导致有问题的MBS被定价并出售的过程缓慢而痛 苦，神秘债务市场却完全冻结。在缺乏准确定价信息的情况下，几乎没有买主可以帮助投资者将神秘债务移出其资产负债表。这使得曾被认为风险略高于货币市场的拍卖利率证券市场崩溃。证券监管委员会（SEC）介入该特定问题，迫使由于不当风险披露而产生的和解，但并非所有形式的神秘债务都受到同等待遇。
有趣的是，神秘债务在金融危机过渡到大萧条后不久就重新出现。由于寻求收益，投资者再次愿意承担复杂性和流动性风险以换取更好的回报。虽然在经济良好时期这些复杂工具可能比普通债务更具吸引力，但当信用市场收紧时，它们可能会带来巨大的问题。